股指期货套期保值实务操作与案例认识

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股指期货套期保值实务操作与案例认识

  我国首只股指期货沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市,股指期货的推出为机构投资者供应了规避编造性危害的用具,中金所正在2015年4月16日又推出了上证50股指期货和中证500股指期货,进一步丰盛了我国股指期货市集。本文对机构投资者若何操纵股指期货举办套期保值的全数流程举办详明的先容,并以一案例举办整体领悟,以期对机构投资者到场股指期货套期保值供应肯定的参考。

  确定股票投资组合是否必要套期保值规避危害。通过对宏观经济咨询、行业咨询、技能走势等方面的归纳性领悟,占定将来股票市集的走势。股票市集走势预判越确切,套期保值得胜率越高。

  假若投资者预测市集将来将上涨,为了规避踏空的危害,投资者能够举办多头套期保值,即先买入股指期货,然后再渐渐买入现货并平仓股指期货头寸。假若投资者持有股票头寸并预测市集将来将下跌,为了规避编造性危害,能够采用空头套期保值政策,即持有股票不动,同时卖空股指期货。

  衡量股票组合的编造性危害。套期保值的目标是为了通过持有现货市集和期货市集之间的相反头寸来规避编造性危害,若某个股票或组合的编造性危害很幼,对这种股票或组合举办套期保值操作,并不行获得好的套保成绩。通过衡量股票组合和股指期货标的指数的编造性危害水准,投资者能够占定所具有的股票组合是否适合举办套期保值,或者占定适合抉择哪一个股指期货种类举办套期保值。若组合的编造性危害比例很幼,则诠释采用套期保值政策无效,投资者该当抉择选用古板的卖出形式或其他更好的形式来规避危害。

  确定套保期货合约。平常来说,套保入抉择的期货合约月份该当与投资者预期将来股票市集走势蜕变的时期仍旧相仿或左近。比如,正在2018年2月1日,某投资者预期将来一段时期股票市集将会继续下跌,于是思对其持有的股票头寸举办套期保值。若投资者以为从2月1日到2月12日为套保刻日,那么投资者能够抉择1802合约,该合约的到期日为2月22日。但若投资者以为套保刻日为2月1日到3月15日,那么他就该当抉择1803合约来举办套期保值,该合约到期日为3月15日。假若投资者以为下跌的时期很长,那么也能够抉择1806合约,不过合约的抉择必要思虑市集的滚动性,到期时期越长,股指期货的滚动性越差。

  揣度最优套保比率。套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率,它是影响套期保值成绩的合头要素。最优套期保值比率的揣度模子合键有危害最幼化套期保值、单元危害补充最大化套期保值和效用最大化套期保值三种,正在此三种模子中危害最幼化模子是最为常用的模子。

  基于危害最幼化求最优套期保值比率的模子合键有以下四个:浅显最幼二乘回归模子(OLS)、双向量自回归模子(B-VAR)、差错纠正模子(VECM)及GARCH模子。

  揣度获得最优套期保值比率后,必要将其转换为整体的期货合约数,其揣度公式为:

  ,此中,N为期货合约数目,P为持有现货的市值,Ft为期货合约的价值,C为合约乘数。有了合约数目后,能够遵从前面的领悟,抉择相应的期货合约举动套保标的,构修套期保值组合。

  正在套期保值计划中,时点抉择即若何占定编造性危害,抉择适应的时期设立空头头寸,对套期保值的成绩至合紧急。正在时点抉择时,能够妥善借帮根本面领悟和技能领悟来举办占定。此中根本面领悟合键征求全盘宏观经济情状、权重股的节余才干等;而技能领悟是遵循史籍价值、成交量等数据而同意的一系列目标,征求经典的技能目标,如挪动均匀线、MACD、RSI以及动摇率等。

  假若投资者占定市集映现逆转,能够提前平仓告终套期保值。当套期保值合约贴近到期时或者套保合约价值映现较大倒霉蜕变时,投资者能够抉择展期,好的展期政策可认为投资者套期保值组合带来逾额的回报。当套期保值合约到期时,投资者对合约举办交割结算,结束全盘套期保值经过。

  本文选用嘉实咨询阿尔法基金2017年年报中重仓排名前10的股票举动投资组合,对其举办套期保值操作。该组合正在2017年赢得了不错的收益,投资者正在2018年2月预期将来股票走势都不笑观,生气能够操纵股指期货举办套期保值操作。该组合2017年年合的持仓处境整体见表1。

  投资者要操纵中金所上市的股指期货举办套期保值,最先要揣度股票组合和各个股指期货的编造性危害,占定抉择举办套期保值操作的股指期货种类。咱们别离揣度了截至2018年2月1日的股票组合和三大股指期货标的指数,近来一年、近来六个月以及近来三个月的beta,见表2。

  能够看到股票组合和中证500指数的beta最幼,此中近来一年的beta仅0.05,近来六个月的beta仅0.08,近来三个月的beta略大但也惟有0.17,显示股票组合和中证500指数收益率的合系性较幼,因而采用中证500股指期货套期保值政策成绩欠好。而股票组合和沪深300指数和上证50指数的beta较高,沪深300指数近来一年beta值为1.01,上证50指数近来一年beta值为0.98,且beta的动摇较为不变,因而抉择沪深300或者上证50股指期货举办套期保值,政策成绩会更优。

  接下来投资者采用OLS模子举办套期保值比率测度,即最优套保比率H即是股票组合和标的指数的beta。然后再操纵Ederington测度形式,揣度套期保值功效He。Ederington测度形式正在危害最幼化的框架下给出了套期保值绩效的量度目标和形式,因为其大略易懂,且容易使用,故被普通举动对比和抉择最有用的套保政策的圭表和量度套期保值成绩的标尺。

  其根本思绪如下:为了侦查套期保值后组合投资危害低浸的水准,平常用未套保的资产组合的收益率方差与已套保资产组合的收益率方差之差占未套保的资产组合的收益率方差的比率来默示,即

  假设投资者正在2018年2月1日预期将来半年时期股票走势都不笑观,此时投资者面对两个题目:第一,抉择哪一个周期的beta举动套保比率?遵循表2所示,因为股票组合和沪深300指数、上证50指数的beta动摇较为不变,同时思虑到投资者预期将来半年都必要套期保值,则投资者能够选用近来6个月的beta举动最优套保比率;第二,抉择哪个月份的期货合约?投资者能够直接抉择6月合约举办套期保值,6月合约到期后再移仓至当月合约,直至套期保值告终。这种形式能够淘汰移仓换月本钱,不过因为近两年股指期货贸易轨造存正在肯定局限,远月合约滚动性亏折,因而正在本质操作中投资者更偏向于抉择当月合约举办套期保值,然后正在合约面对交割时择时展期。后文将对这两种形式的套期保值功效举办比照。

  为了简化起见,本文采用的是静态套期保值形式,即正在全盘套期保值刻日内期货头寸不作调度,且短暂不思虑贸易用度。此中,计划1和计划2别离采用IF当月和季月合约对冲,芝麻策略配资计划3和计划4别离采用IH当月和季月合约举办对冲。对付当月合约换月时,移仓正在交割日的前一个贸易日举办,移仓成交价值假设为当天该合约的收盘价。

  表3给出了整体的套期保值四种计划,此中股票组合是表1中的持仓,2018年2月1日股票市值1.147837748亿元。遵循上文的公式,能够揣度出各样计划下,投资者初始套期保值必要的期货合约数目(当揣度的期货合约数目不为整数时,本文四舍五入取整),以及期货合约的市值。因为期货是保障金贸易和每日盯市轨造,因而股指期货正在开仓时除了缴纳肯定的保障金后,还要预留肯定的额度来对逐日映现的亏本举办实时填补。假设投资者预期将来市集最多上涨10%,于是正在初始套期保值时将期货保障金比例设立为50%,如许就能够保障正在将来的一段时期内期货账户不至于爆仓。正在此布景下,能够得出四个计划下,股票和期货两个账户的总市值,此中计划1所必要的总市值最幼为1.701亿元,计划2所必要的总市值最大为1.704亿元。

  最终,能够揣度出各样计划下套期保值的成绩,见表4,整体的套保经过如下,以计划1为例:最先,截至2018年2月1日收盘,投资者股票市值账户为114783774.8元。2月2日投资者期货账户保障金55324170元,卖出开仓87手IF1802合约,假设成交价的均匀价值为当天的收盘价。其次,2018年2月14日,IF1802交割日前一个贸易日,买入平仓87手IF1802,同时卖出开仓87手IF1803合约。再次,碰到合约到期移仓;结果,2018年8月2日套期保值告终。

  由图1和表4均能够看出,对付表1中的股票组合,正在2018年28月光阴,无论抉择何种对冲计划套期保值并没有所有对冲掉危害,不过比拟错误冲的情状,套期保值还是都赢得了肯定的成绩。

  从套期保值功效He来看,四个对冲计划成绩相差并不大,此中计划4的套期保值功效最高达0.9669,最低的是计划1,套期保值功效为0.8452;从回报率来看,正在错误冲的布景下,股票组合从2018年2月2日到2018年8月2日,累计净值下跌了17.67%,而对冲后组合的亏本均获得了有用的低浸。此中正在计划4的布景下,投资组合累计下跌幅度最幼,仅2.18%,亏本最大的是计划1,组合累计收益下跌了5.22%。

  从套保形式来看,计划2要优于计划1,计划4要优于计划3,这意味着正在统一股指期货套期保值布景下,抉择远月合约举办套保的成绩更好极少。咱们以为,这合键是由于本年当月合约邻近交割面对移仓时,因为远月合约普通贴水,导致每次移仓换月有一个人的移仓耗损。正在本文计划1中累计移仓6次,而计划2中仅移仓2次。同时,本文并没有思虑贸易本钱,正在本质贸易中思虑到贸易手续费,计划1和计划2的差异或更大。

  从套保种类来看,抉择IH的成绩要优于IF。只管从表2能够看到,本文所抉择的股票组合和沪深300指数、上证50指数的史籍beta都对比高,但比拟之下,股票组合和上证50指数的不变性更强极少。其它,从IF和IH主力合约和现货指数的价差来看,IH的期现价差贴水幅度普通也要幼于IF。因而,正在beta差异不大的处境下,抉择IH套保的功效会更高。

  总体来看,因为目前股指期货滚动性亏折,期现价差恒久处于贴水形式,基差要素导致操纵股指期货很难所有对冲危害。不过正在本案例中咱们能够看到,各样计划下的套期保值成绩还是不错,这意味着操纵股指期货套期保值可以正在很大水准上起到规避股票组合价值动摇危害的效力。

  因为股票组合的beta值拥有时变特性,因而正在套期保值经过中,最优套期保值比率是正在蜕变的,于是必要对组合中的期货头寸举办调度。不过,假若所有遵从动态蜕变的最优套期保值比率调度期货头寸,或许由于贸易本钱太高,导致全盘组合的价格降落,进而影响到套期保值的功效。正在本质举办套期保值时,该当归纳衡量调度频率和贸易本钱,采用肯定的调度政策。一种常用的形式是正在套期保值时,遵循倾向资产值的不变性和调度本钱,设定肯定的阈值(如1%),当套期保值比率蜕变率赶过阈值时,调度期货合约数;其它,也能够采用按期调度的形式(如每三天调度一次)对持有的期货合约数举办调度,以到达较好的套期保值成绩。

  正在套期保值的经过中,必要对存正在的各样危害进动作态监控。合键征求保障金蜕变危害和基差危害。

  因为期货市集采用的是保障金贸易和每日盯市轨造,因而必要对期货头寸的保障金举办筹备和处置。对期货保障金的处置平常采用统计学形式,遵循期货合约史籍贸易价值的时期序列,使用肯定的形式对将来或许映现的亏本举办测度,进而筹备和确定预留的现金数额。譬喻,能够采用国际高尚行的现金处置形式 VaR值举办测度等。模子如下:Z:\KT2019\190507c10.tif。

  时时处境下,按99%置信水准贮备的现金能够应付平常蜕变处境下的保障金追加危害,但当市集映现尽头处境,譬喻陆续的暴涨暴跌时,就或许映现保障金亏折而导致强行平仓,一朝发作这种处境,就会影响到套期保值的成败,因而,务必对这些尽头处境举办万分打点。

  基差是指股指期货价值和现货价差的差,盈讯在线讲豪泰配资正在股指期货交割日邻近时,基差会收敛到零。假若套期保值期和期货合约的到期日纷歧律,则会存正在基差危害。对股指期货合约举办展期保值政策的投资者而言,或许谋面对肯定的因为价差动摇所带来的危害。

  遵循中金所《合于进一步巩固股指期货套期保值处置的通告》规矩,套期保值客户持有的股指期货产物卖套期保值持仓合约价格,不得赶过该客户持有的股指期货产物对应的标的指数因素股及对应的ETF基金市值。因而正在揣度套保所需额度为非整数倍时应向下取整,贸易所每天盘后城市反省套保套利期现完婚处境。同时,因为股指结算价或许会晚于现货收盘,于是客户要实时反省套保头寸。万分诠释,因为深交所ETF到账时期为T+2天,于是正在现货修仓当天还不行设立套保头寸。